毛利率究竟多少才合适？
这个问题无法直接用一个数据定义。对于拟IPO企业而言，毛利率过高或者过低都会引起审核人员的重点关注。IPO企业上市成功与否与毛利率绝对值的高低没有直接的关系（详见“”）。
毛利率低于5%的企业有机会上市，毛利率高达90%的企业也可能折戟。
本文我们一起来看看毛利率高达90%的IPO企业究竟是怎样的企业。看看高毛利率企业如何解释高毛利率合理性，看看资本市场是否更钟爱高毛利率企业。
一、赛克赛斯生物科技股份有限公司
赛克赛斯生物科技股份有限公司2020年6月30日科创板上市申请被上交所受理，历经两轮问询却主动撤回申请。2022年6月，赛克赛斯再度向证监会提交上市申请，因全面注册制实施落地，于2023年2月平移至深交所主板审核。根据2023年12月30日深交所更新信息披露，公司依旧处于深交所问询阶段。
赛克赛斯为一家专业从事植介入生物材料类医疗器械的研发、生产和销售的高新 技术企业，主要产品为手术防粘连液、复合微孔多聚糖止血粉、可吸收硬脑膜封合医用胶及可吸收血管封合医用胶。
主营业务收入主要来源于医用羧甲基壳聚糖手术防粘连液（赛必妥）、复合微孔多聚糖止血粉（瞬时）、可吸收硬脑膜封合医用胶（赛脑宁）和可吸收血管封合医用胶（赛络宁）产品的销售，收入占比达到96%以上。
赛克赛斯报告期内营业收入、净利润及毛利率情况如下：
招股书披露公司毛利率与同行业可比上市公司比较情况如下：
报告期内，发行人主要产品国内竞争对手较少，部分产品填补国内空白。同行业上市公司中，与发行人产品结构相似的可比公司较少，为尽可能客观反映发 行人主要产品与同行业毛利率的差异情况，发行人选取产品应用领域相似的竞品进行对比：
（1）赛必妥
从公司主要产品来看，同行业可比上市公司昊海生科的医用几丁糖（防粘连 用）产品与发行人赛必妥均为手术防粘连类材料。发行人赛必妥产品与昊海生科 的医用几丁糖（防粘连用）产品毛利率比较情况如下：
发行人赛必妥产品毛利率高于昊海生科的医用几丁糖（防粘连用）产品，主 要系发行人直销及配送商模式销售占比较高。赛必妥产品与昊海生科的医用几丁 糖（防粘连用）产品在各模式下的销售占比情况如下：
（2）瞬时
发行人瞬时产品主要竞争对手均为非上市公司，未能取得其可比产品经营业绩及毛利率情况，同行业可比上市公司昊海生科的胶原蛋白海绵产品与发行人瞬 时均为止血产品，现选取相近产品进行对比分析。发行人瞬时产品与昊海生科的 胶原蛋白海绵产品毛利率比较情况如下：
发行人瞬时产品的毛利率略低于昊海生科的胶原蛋白海绵产品，差异较小， 主要系产品性能、定位等因素影响。
（3）赛脑宁
发行人赛脑宁产品国内竞品为迈普医学的硬脑膜医用胶，该等产品于2023年2月注册，目前尚未能取得经营业绩及毛利率情况。冠昊生物的生物型硬脑（脊） 膜补片和 B 型硬脑(脊)膜补片、迈普医学的人工硬脑（脊）膜补片、正海生物的可 吸收硬脑（脊）膜补片与发行人赛脑宁均属于硬脑（脊）膜医用耗材类别，现选取 相近产品进行对比分析。发行人产品与相近产品的毛利率比较情况如下：
由上表可知，发行人的赛脑宁产品与同行业可比公司相近产品的毛利率差异较小。
综上所述，发行人的主要产品赛必妥、瞬时和赛脑宁的毛利率与和同行业可比公司的相近产品相比，不存在明显差距，各产品的毛利率均处于较高水平，发 行人毛利率高符合行业性质，较为合理。
二、北京四环科宝制药股份有限公司
北京四环科宝制药股份有限公司2023年1月申请上市，获证监会受理，于2023年2月平移至上交所主板审核。根据2023年12月28日上交所更新信息披露，公司依旧处于上交所问询阶段。
科宝制药是一家主要从事药品制剂的研发、生产和销售的现代生物医药企业。公司主要收入贡献品种包括注射用尼可地尔、注射用硝酸异山梨酯、注射用曲克芦丁、杏灵分散片、注射用氨甲苯酸、注射用硫酸特布他林和盐酸奥洛他定片等。
科宝制药报告期内营业收入、净利润及毛利率情况如下：
招股书披露公司毛利率与同行业可比上市公司比较情况如下：
报告期内，公司与同行业可比公司的主营业务毛利率比较如下所示：
报告期各期，同行业可比公司的主营业务毛利率平均值分别为85.48%、 83.37%、83.15%和 81.44%，整体低于公司主营业务毛利率水平，一方面系由于 公司以配送经销模式为主要的销售模式，销售终端主要为受“两票制”影响的公 立医院，导致毛利率相对较高，同行业可比公司存在一定比例的传统经销模式收入及直销模式收入，毛利率相对较低；另一方面公司主要产品注射用尼可地尔系国内独家产品，具备较好的治疗效果，议价能力相对较高，并且无其他厂商与公司共同承担该产品的市场教育、推广成本，故产品定价相对较高，并且公司在注射剂型上具备一定的技术工艺优势及规模效应，单位成本相对较低，推动毛利率进一步提升。
三、北京柠檬微趣科技股份有限公司
北京柠檬微趣科技股份有限公司2016年9月登录新三板，2017年开始申请登录创业板，并首次递交了招股说明书。为了顺利IPO，之后的三年相继更新了四份招股书，但还是没入得了深交所的大门，于2021年3月撤回材料。
柠檬微趣主营业务系移动游戏产品的研发、销售及维护。公司深耕移动休闲游 戏领域，已成功开发并上线了多款精品游戏，如《宾果消消消》、《飞屋消消消》、 《梦幻蛋糕店》、《百变时尚秀》等。公司运营方式以联合运营为主，联 合运营商或渠道商主要为 Apple、、OPPO、vivo、腾讯、华为等知名企业。
柠檬微趣报告期内营业收入、净利润及毛利率情况如下：
招股书披露公司毛利率与同行业可比上市公司比较情况如下：
大多数上市公司除了自研游戏产品联合运营模式外，还包括代理游戏产品运 营模式以及自主运营模式。在代理运营模式下，需要将支付给游戏研发企业的代 理费用与收入分成计入营业成本中；在自主运营模式下毛利率法，需要将自主运营游戏平 台的相关推广营销费用计入营业成本中。而公司报告期内均为联合运营模式，以 净额法确认收入，无需将所获得的游戏运营收益再向游戏研发企业进行收入分成， 相关游戏推广营销费用亦计入销售费用而非主营业务成本中，公司自研游戏所使 用的 IP 资源也为公司自主原创打造，无需再向 IP 资源授权方支付费用或分成， 因此公司的毛利率水平相比同行业上市公司较高，与大多数同行业上市公司不具 备可比性。
公司与同为自研游戏产品为主的上市公司艾格拉斯移动游戏收入与毛利率相关数据比较如下：
四、北京华清飞扬网络股份有限公司
北京华清飞扬网络股份有限公司于2018年3月20日向证监会提交了在创业板IPO的申请，并同时在新三板停牌。2018年3月27日，证监会已受理华清飞扬的IPO申请。2019年8月撤回材料。
华清飞扬为国内专业的网络游戏研发和运营商，致力于游戏产品的自主开发和运营，游戏产品类型主要包括移动游戏和网页游戏。公司的游戏产品以军事策略为主体，兼及多种游戏题材。移动游戏产品主要包括《战舰帝国》《全民坦克联盟》《舰指 太平洋》等；网页游戏产品主要包括《坦克风暴》等，代理运营的游戏产品主要 包括《放开那三国》《剑侠情缘兵器谱》等。
华清飞扬报告期内营业收入、净利润及毛利率情况如下：
报告期内，公司综合毛利率分别为 92.71%、94.96%和 94.51%，与同行业可比企业基本一致，网络游戏公司毛利率较高主要原因为：网络游戏是高附加值的产品，网络游戏行业的经营模式及技术特点决定获得成功的开发商、运营商拥有 较高的毛利率水平，盈利能力较强。公司业务主要以自研游戏产品的自主开发运营、联合运营和授权运营为主。一款成功商业化运营的自研游戏产品维持正常运营仅需支出服务器托管费、游戏更新、维护外包费用，游戏代理运营模式下，公司还需承担游戏授权金支出，该部分成本支出占游戏运营产生收入的比重较低。
招股书披露公司毛利率与同行业可比上市公司比较情况如下：
根据我国主要上市网络游戏公司发布年报显示，网络游戏企业毛利率普遍较 高。选取部分同行业的上市企业进行对比，各企业综合毛利率水平如下：
冰川网络、电魂网络、吉比特等以自主开发运营模式为主的游戏企业毛利率相对较高，通常超过90%，其他以代理运营模式为主的游戏企业毛利率相对较低， 主要原因为自主开发运营模式下公司能够获取游戏大部分收益，无需支付大额分成款或者授权金。同时，研发运营一体的网络游戏企业能够不断开发出适应市场 需求的精品网络游戏，具备较强的产品竞争力及议价能力，这也是其实现高毛利 率的重要原因。报告期内，由于代理运营业务占比下降，导致公司毛利率水平呈现一定的上升。公司毛利率与同行业公司不存在明显差异，与公司的实际经营情况相吻合。
五、北京凝思软件股份有限公司
北京凝思软件股份有限公司于2022年12月获创业板受理，2023年8月3日通过了创业板上市委会议审核，但截至2024年1月10日，公司依旧未向证监会提交注册申请。
凝思软件服务于国家关键信息基础设施安全能力建设，始终致力于操作系统的研 发毛利率法，并以此为基础开发围绕操作系统的系统功能软件和云计算产品等。公司核心产品为凝思安全操作系统，并基于下游客户的特定应用场景需求， 逐步开发了系统功能软件和云计算产品，应用于电力、通信、轨道交通、金融等 大型基础行业的生产及关键业务系统；同时，公司围绕凝思安全操作系统，为客 户提供技术服务。具体如下：
凝思软件报告期内营业收入、净利润及毛利率情况如下：
报告期内，公司综合毛利率分别为 98.58%、98.39%及 97.79%，发行人综合毛利率总体保持稳定。报告期内，发行人形成收入的主要产品为操作系统及系统功能软件，上述两类业务收入占比分别为96.36%、94.77%和93.64%。其中，操作系统业务毛利率分别为98.96%、98.91%和99.16%，系统功能软件业务毛利率分别为98.59%、96.63%和98.65%。发行人操作系统业务及系统功能软件业务主要为向客户销售纯软件形态的标准化产品。由于发行人操作系统及系统功能软件产品主要系前期研发所得，标准化及通用性相对较高，通常不需二次开发，经简单安装后即可使用，对应成本主要为技术工程人员现场安装的薪酬、差旅费及外购的耗材等，因此报告期内操作系统及系统功能软件产品的整体毛利率较高，且保持相对稳定。
招股书披露公司毛利率与同行业可比上市公司比较情况如下：
（1）同行业可比公司的选取标准
公司在进行财务状况、经营成果分析时，选取同行业可比公司的标准包括行业标准、业务标准和数据可得性标准。
①行业标准：根据《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017），公司所处行业 属于“I65 软件和信息技术服务业”。因此，公司在“软件和信息技术服务业” 范围内，选择同行业可比公司。
②业务标准：优先选取与公司从事同类业务的可比公司，从事同类业务的公 司较少时，选取与公司业务模式或经营规模相近的可比公司。
③数据可得性标准：非上市公司未公开披露详细的财务及业务数据，难以获 取所需比较数据，基于数据可得性原则，剔除非上市可比公司；境外上市公司与 境内企业竞争环境、客户类型、业务区域不同，适用的会计准则也不同，难以获 得适用的可比数据，剔除境外同行业上市公司。最终选择境内上市公司作为同行业可比公司。
（2）同行业可比上市公司的选取过程
公司主要从事操作系统及相关产品的研发、销售及相关服务，报告期内，公司操作系统收入占比约为80%。操作系统是公司的核心产品和主要收入来源，因 此选择 Linux 操作系统领域的主要厂商作为同行业可比公司。同行业可比公司具体情况参见本招股说明书“第五节 业务与技术”之“二、发行人所处行业的基 本情况”之“（五）所属细分行业竞争格局、行业内主要企业，发行人产品或服 务的市场地位、竞争优势与劣势，发行人与同行业可比公司的比较情况”。
同行业竞争对手中，Red Hat 和 SUSE 为境外非上市公司，统信软件为境内 非上市公司，未公开披露其财务数据；麒麟软件、中标软件为 A 股上市公司中 国软件（.SH）的下属公司，其2019年被收购前公开披露了相关财务报表， 但被收购后仅披露营业收入和利润总额数据，无法获取其他主要财务指标数据；麒麟信安（.SH）主要从事操作系统产品研发及技术服务等，为 A 股科创板上市公司。基于数据可得取性，上述同行业竞争对手中，本节主要选取麒麟信安（.SH）作为比较对象。除麒麟信安外，A 股已上市公司中主营业务为操作系统的企业较少，因此， 将A股上市公司中从事基础软件——中间件业务的东方通（.SZ）、宝兰 德（.SH）、普元信息（.SH）、中创股份（已过会）纳入本节主要财务指标的可比公司。
（3）可比上市公司的毛利率对比情况
报告期内，公司综合毛利率与同行业可比上市公司对比情况如下所示：
报告期内，发行人综合毛利率高于同行业可比公司平均水平，主要原因系发行人以操作系统及系统功能软件为代表的核心业务占比较为突出，收入占比较高， 发行人报告期各期操作系统与系统功能软件收入合计占比为96.36%、94.77%和93.64%。上述业务主要为向客户销售软件形态的标准化产品，主要系前期研发所得，标准化及通用性相对较高，通常不需二次开发，因此报告期内相应业务毛利 率较高。同行业可比公司中，2022年度，麒麟信安操作系统业务收入占比为27.61%，普元信息的标准化软件收入占比为70.25%，2021年度，东方通、宝兰 德及中创股份的标准化软件收入占比分别为38.57%、60.54%及83.38%。因此， 发行人标准化软件产品收入占比较高，导致综合毛利率高于同行业可比公司平均水平。
发行人按照业务类别选取具有类似业务板块的同行业公司进行毛利率对比如下：
由上表可见，报告期内，发行人操作系统、系统功能软件等主要产品的毛利率与同行业可比公司同类业务的毛利率水平接近。
凝思软件审核期间关于毛利率问询情况如下：
六、土巴兔集团股份有限公司
土巴兔集团股份有限公司于2021年6月获创业板受理，2022年7月撤回材料。
土巴兔是中国领先的互联网家装平台，利用信息技术赋能家装服务供应商，并共同为业主提供一站式互联网家装解决方案。
土巴兔报告期内营业收入、净利润及毛利率情况如下：
报告期各期，公司综合毛利率分别为91.37%、93.85%和91.87%，报告期内呈现小幅波动状态。公司的毛利率体现了其服务的市场竞争力，报告期内，公司不断提升服务质量以及客户服务意识，强化信息服务的精准匹配度，结合公司业务优势，战略性地调 整了业务方向，收缩自营板块，更加聚焦于互联网家装全链条生态打造，建立并巩固了自身在行业内的独特竞争力。
招股书披露公司毛利率与同行业可比上市公司比较情况如下：
与同行业上市公司齐屹科技相比，公司的整体毛利率相对较高，主要与双方的业务 模式差异相关。报告期内，齐屹科技与发行人主要业务占比及毛利率情况对比如下：
由上表可见，发行人综合毛利率相比齐屹科技更高，主要是因为齐屹科技毛利率较低的自营家装业务收入占比较高。2019年，齐屹科技自营家装业务收入占比为33.09%， 而发行人自营家装业务收入占比则为3.08%。
从不同业务类型来看，报告期各期，齐屹科技线上平台业务毛利率分别为95.64%、 95.67%和95.53%，发行人线上平台业务毛利率分别为93.83%、93.90%和91.96%，其中， 2019与2020年发行人线上平台业务毛利率保持在与齐屹科技较为相似的水平，2021年发行人线上平台业务毛利率有所降低，主要系当期公司对承担客服与质检职能的人员 进行了扩充，固定成本增加导致毛利率降低。2019年，齐屹科技自营家装业务毛利率为27.65%，发行人自营家装业务毛利率为29.85%，二者不存在重大差异。
土巴兔审核期间关于毛利率问询情况如下：
声明：本公众号原创内容如需转载，请直接在公众号后台或添加微信留言获取授权，并于转载时在文章开头处注明来源于公众号“赋翼咨询”。
全文完，如果喜欢，请点亮“在看”并放到圈子里。
END
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